新三板问题研究
2016/11/29 11:27:23
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                                                                                                                                                                           来源:曾庆平

1.新三板是什么?

在讲新三板之前,我们不得不先了解下三板,三板又叫代办股份转让系统。它是指具有代办系统主办券商业务资格的证券公司采用电子交易方式,为非上市股份有限公司提供规范股份转让服务的股份转让平台。

三板始建于2001年6月。目前,在代办股份转让系统挂牌的公司大致可分为两类:一类是原STAQ(全国证券交易自动报价系统)、NET(全国证券交易系统)挂牌公司和沪、深证券交易所退市公司,这类公司按其资质和信息披露履行情况,其股票采取每周集合竞价1次、3次或5次的方式进行转让;另一类是非上市股份有限公司的股份报价转让,目前主要是中关村科技园区高科技公司,其股票转让主要采取协商配对和定价委托的方式进行成交。代办股份转让系统的主要功能是为非上市中小型高新技术股份公司提供股份转让服务,同时也为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所,并解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股的流通问题。

而 “新三板”市场则是特指中关村科技园非上市股份有限公司进入代办股份系统进入转让试点。因为进入股份转让的企业都是高科技企业,和原来的退市企业以及原 STAQ、NET系统挂牌公司不同,所以就被形象的成为“新三板”。“新三板”主要是针对中小微型企业,这种代办股份转让系统的出现对企业、公司都会有很大的好处。 

2,新三板发展历程

《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》明确提出:推进高新技术企业股份转让工作。启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办系统进行股份转让试点工作。 

1、2006年1月:中国证监会批复同意中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入股份转让系统,进行股份报价转让试点,俗称“新三板”。 

2、2012年8月:国务院批准新三板扩容,扩大试点范围至上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术开发区和天津滨海高新区,并设立全国中小企业股份转让系统为试点园区的非上市股份公司提供股份报价转让等服务。 

3、2012年9月:全国中小企业股份转让系统有限公司注册成立,全面负责全国中小企业股份转让系统的运营管理。 

4、2013年1月:全国中小企业股份转让系统在京举行揭牌仪式,这是全国场外市场建设从试点走向规范运行的重要转折,标志着此前的区域性市场向全国统一的场外交易市场转变。

5、2013年6月:国务院常务会议决定,加快发展多层次资本市场,将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。据相关信息显示,新三板扩容至全国的工作预计在9月份开展并于10月份左右开始接受申请材料,扩容至全国没有设定特殊限定条件。 

挂牌新三板是好是坏?

1.挂牌新三板的好处 

1、可以增强股份流动性,提升公司的整体估值水平。

2、可以便利融资,促进公司发展。首次挂牌全国股份转让系统时可向投资者进行定向增发,并配合公开转让,实现IPO的功能。挂牌后企业融资具有小额多次、周期短和审批简便的特点。

3、培育功能。全国股份转让系统是上市公司的孵化器,为创业板、中小板等市场输送优质企业。转板机制的确立使挂牌企业享受“上市绿色通道”。

4、可以增强宣传效应,提升品牌形象。企业在全国股份转让系统上市会形成良好的广告效应,提高知名度,对公司的战略合作和销售业务有较好的影响,也更容易吸引风险资本投入。

5、增信功能。挂牌新三板可提高公司信用等级,从而降低取得银行贷款的难度。现已有多家银行为新三板挂牌企业提供股权质押银行贷款业务。

6、提升公司的治理水平。经过券商的辅导,可以大大提升公司的合规运营、财务管理和内控能力,甚至优质的项目团队可以在一定程度上为企业提供好的管理咨询服务,以及通过券商的人员网络为企业物色到合适的管理人员。

此外,企业在新三板挂牌,当地政府一般会对此提供财政补贴,补贴幅度由几十万至几百万,极大地降低了企业的改制成本和挂牌成本。政府补贴力度大的地区,园区企业基本可以实现“零成本”改制和挂牌。

2.企业挂牌新三板的弊端

1、带来持续的维持成本:新三板可能现在整体中介的收费在100万左右,目前差不多地方政府都可以覆盖掉这部分的成本。但是之后随之而来的持续督导的花费、合法运行,特别是挂牌之后需要合法缴税,尽管可能近期地方政府为了促进企业挂牌会有一些地方留存的返还,但是长期来看还是会成为挂牌后的持续的成本,企业好不好其实企业管理者最清楚,要是盲目为了挂牌而挂牌,或者是为了政府的补贴挂牌,之后的经营没有什么大起色或者融资也不是很顺利的话,对于小企业来说长期可能是一个不小的负担。

2、融资功能有限,但却将自己暴露在更严格的监管之下。新三板目前不能公开发行新股,只能定向发行。但是,对于企业的信息披露、审计要求却不少,那么原本可以做些假账、逃些税,现在就比较困难了。而且,信息披露也可能会让一些企业觉得不适应。来挂牌提高知名度的同时,也可能引来媒体、社会的关注,这是双刃剑,处理好了可能给企业带来好处,处理不好也可能给企业带来公关危机。当然从理论上和长远看,规范治理、严格审计是企业应该做的。

律师在其中的作用是什么?律师在新三板中会参与从改制到挂牌的全过程,改制是律师事务所的主业,在挂牌过程中出具法律意见,参与尽职调查,甚至参与券商的选择,法律风险的防控。专业律师的参与,对于企业的规范运作至关重要。

(1)前期尽职调查

1、历史沿革。公司的历史沿革方面需重点关注公司在出资、历次增资、历次股权转让方面的合法合规情况。律师需核查公司是否存在非货币出资,如果公司存在无形资产出资,需核查无形资产的真实权利人,核查该无形资产是否涉嫌职务发明等;如公司曾有国有股权转让的情况,需重点核查此转让在程序方面是否合规合法等。

2、独立性。公司的独立性体现在生产、财务、机构、人员等方面的独立。律师需要重点核查公司是否有独立完整的研发、生产、销售流程,是否有独立的生产经营场地,需重点核查在财务机构、人员方面是否存在与控股股东或者控股股东实际控制的其它经营性主体存在混同的情况。

3、关联交易和同业竞争。律师需重点核查公司的关联采购和关联销售的占比情况,重点核查是否存在控股股东侵占公司财产的情况,核查控股股东及其实际控制的经营性实体是否同公司构成同业竞争。

4、调查公司的治理机制的建立和执行状况以及管理层和核心技术人员的守法、诚信状况。

5、调查公司在税收、环保、技术标准、产品质量等方面的合法合规情况,调查公司是否存在重大已决或未决的仲裁、诉讼、行政处罚事项等。

(2)辅导股改

股改的辅导工作是跟前期的尽调密切相关的。

1、律师需要对前期股改发现的法律问题提出切实的解决方案,协助公司来清理相关的问题。比如,如果存在关联交易和同业竞争问题,律师需协助券商和公司制定合适的重整方案,将相应的实体整合在一起等。

2、需要辅导公司规范公司的治理。一般情况下,公司在形式上都会建立起比较完善的公司治理结构,但是在实际上,相应的机构职责却得不到落实。因此,律师需要辅导公司切实依照公司法和章程的规定落实三会的职责,规范三会的召开程序等。如公司在股改之前需要进行股权转让、增资或者是股权激励事项,律师还需协助公司制定合适的方案并制作相应的法律文件。当然,律师也需要协助公司筹备创立大会事宜,制作创立大会所需的法律文件,并对创立大会的召开进行见证。

(3)出具法律意见书

法律意见书是律师工作的阶段性成果,也是公司挂牌新三板的必要文件。法律意见书是律师对公司各方面合法性的确认,判断公司是否符合相关法律、行政法规和其它规范性文件规定的股份挂牌新三板的条件,判断公司是否存在影响挂牌新三板的重大法律障碍和重大法律风险。

新三板未来会如何?↑这个应该从以下几个方面分别回答1、政府高层扶持新三板的目的和动机;2、新三板的定位;3、中国中小企业的融资方式现状;4、券商业务的新领域。

1、政府高层扶持新三板的目的和动机?

中国经济在前几年的粗放型增长之后,GDP从举世瞩目的10以上到现在需要保7以便稳着陆,这给本届政府出了一个不小的难题。很显然,当楼市出现危机,国有企业发展方式落后,中小企业融资困难,出口受到国际经济环境的限制,环境污染地一塌糊涂的时候,过去一味追求GDP数值的发展模式已经无以为继。因此,要用什么方式解决这些困境呢?政府的政策是偏向用金融拉动实体的。央行行长周小川有一次讲话的内容是这样的:” 资金流入股市和资金流入实体并不冲突,甚至资金透过股市进行配置,对社会财富进行有效配置。“从这句话可以看出政府制造本轮牛市,原因之一就是为了给国企和大中型企业输送资金以便完成其改造重组,而扶持新三板的一个动机就是改变中国中小企业的融资方式,通过让中小企业挂牌的方式盘活存量,进而改善中小企业的生存状况,促进实体经济发展。由此可见,新三板是本届政府寻求转变经济发展方式的一个突破口,其成功与否,关乎本届政府的政绩和评价。

2、新三板的定位?

纳斯达克的经验哲学在设立之初就与传统的股票市场不同,传统股票市场看重的是公司的出身,而纳斯达克看重的是公司的前景。新三板对挂牌企业不分行业,不限规模,实际上承载着李克强总理万众创新的战略,定位为中国创新企业的孵化器,目标是成为国内最市场化的市场。在制度上,新三板借助美国的纳斯达克,目前采用协议转让和做市转让两种方式,之后会推出和主板交易方式一样的竞价交易模式。除此之外,新三板实行公司制、注册制,后粗将退出分层制以及转板制度。由此看来,在国内资本市场中,相比创业板,新三板更接近中国的纳斯达克定位。新三板的崛起,代表国内多层次资本市场结构日益清晰。

3、中国中小企业的融资现状?

比较国外的中小企业,发达国家中60%到85%的中小企业是通过挂牌或IPO方式进行直接融资并且受到广大公众监督,而中国中小企业通过直接融资的比例却不到5%。这个数字告诉我们,中国的金融与实体衔接并未放开,而当资本经济时代势不可挡地拉开帷幕,将更多的中小企业纳入直接融资体系,其实也是时代要求。所以新三板的挂牌企业在不久将达到1万家并不是空口无凭,经过一定时间的发展与完善,新三板将无疑超越主板成为中国最大的证券交易所。

4、新三板给券商带了新而广的业务领域。

券商新三板业务包括为新三板上市企业提保荐服务,即给上市企业提供上市咨询和上市推荐服务。第二项业务即做市业务。“做市商是新三板的核心交易制度,做市商交易制度的实施将是里程碑式事件。”券商为其做市企业提供报价服务,可以通过做市交易中的价差获取收益。当然,除了以上两种业务,新三板业务能够带来的盈利业务还包括衍生的IPO业务收入;三板基金的投资收益;衍生出债券或资管类业务收入;经济业务收入等等。新三板无疑给中国金融的重要主体——券商带来了新的机遇,因而也会获得其广泛的拥护。 

综合以上,新三板的推出与发展,意味着中国金融制度的转型,也意味着中国国民投资领域和观念的转变:从信国企,二级市场的股票投机,到辨别企业成长空间,以及以及市场的股权投资。